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    白酒:悄然走近的布局机会

    酒业新闻

    2019-12-03 09:44:05

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    本周白酒板块下跌3.54%,若干条负面消息影响情绪,估值及持仓回落背景下,重视年底布局期,标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸,其次推荐老窖、古井、今世缘(30.580, 0.00, 0.00%)、口子窖(54.090, 0.00, 0.00%),关注洋河。食品板块,一是从预期底部角度来选股,推荐伊利、榨菜、中炬,二是关注有提价预期的行业及个股,重点关注调味品板块,推荐海天、中炬,推荐细分子行业龙头绝味、安井、桃李。

    茅台:飞天批价坚挺在2300-2350元高位。

    五粮液(127.000, 0.00, 0.00%):普五主要地区批价在910-940元区间,渠道反馈公司价格管控更为严格,当前库存保持一个月左右健康水平。

    国窖:1573批价稳定在770-780元区间,库存在两个月左右合理水平。华东市场发文,要求成交价挺至900元以上。

    本周回顾:本周白酒板块下跌3.54%,其中茅台-5.44%、五粮液-1.10%、老窖-2.91%。

    回调原因:若干条负面消息影响情绪,更多是持仓资金层面的流动,板块布局机会悄然重现。本周白酒受若干条负面信息影响,包括:茅台春节1499不涨价,且需搭售500元特产;部分高端白酒批价有所回落,进而对春节旺季预期谨慎;新闻报道消费税年底出台意见稿,白酒消费税渐行渐近。我们路演反馈,市场对茅台提价预期,在10月份茅台批价回升后,已经明显回落,消费税的新闻也在10月底秋季糖酒会期间有所发酵,市场也进行广泛的分析与解读。近期消息再次报道引发板块回落,与资金年底考量来年收益空间收窄,且对需求等不确定性有所担忧,导致部分超配资金或绝对收益资金降低仓位所致。事实上从10月份以来,除茅台外,其他白酒品种均有10-20%的回落,对应20年估值普遍仅20倍上下,当前位置,板块重新布局的机会又悄然重现。

    对于几则负面消息的解读:

    (1)茅台春节搭售政策传闻解读:提价能力与提价动作本身同样重要。根据行业自媒体报道,中国食品药品企业质量安全促进会副会长在论坛上透露,明年春节期间茅台酒将以1499元平价销售,但同时需要购买500元的贵州特产,导致部分投资者对茅台酒短期不会提价的担忧。我们目前了解的情况,省内经销商并未接到销售特产通知,预计此政策限于直营及集团营销公司方面,事实上,前期新闻报道的机场及景区景点的购酒资格,和同时购买贵州特产,都是相同思路,从企业社会责任角度,支持当地经济发展。另外我们认为,在经销商仍占茅台半数以上销量的背景下,公司未来仍然具备提价的动力及能力。不过提价决策流程的复杂性,会使得提价的时点具有一定偶然性,尤其是在当前通胀压力较大背景下,提价所带来的舆论方向等也会被监管层所考虑在内,所以我们建议与其预测提价时间点,不如去看好公司具备的提价能力。

    (2)消费税后置征收传闻解读:尚未明确纳入白酒,即便推行,直接利好高端白酒品牌。本周市场传闻,消费税征收环节后置征求意见稿有望年底前公布,市场担忧有可能将白酒纳入征收范围。我们在10月14日周报《解读消费税新政影响,季报检验期优选高端》中已有展开分析,白酒消费税后置征收,需要解决征收效率和地税平衡两大问题,目前看消费税改革还未到对白酒实质性政策推进阶段,即便推行,茅台可将消费税压力转移至渠道环节,企业自身利润增厚,五粮液和泸州老窖(81.740, 0.00, 0.00%)等强势品牌白酒,将可提价对冲,这点类似于今年二季度的增值税降税改革,而弱势品牌须独自消化,将催化行业集中度加速提升。

    对当前位置的考量:核心看估值和业绩增速。核心白酒公司目标有所下调,但实现概率更大。高端白酒确定性最高,茅台暂不考虑直接提价,通过产品结构和直营占比提升,预期收入10-15%/业绩20%,五粮液和老窖均有提价效应,预期五粮液收入15-20%/业绩20-25%、老窖收入10-20%/业绩20%,区域龙头升级+集中趋势加速,古井收入15%/业绩20%、今世缘收入业绩25%左右、口子窖收入10%/业绩10-15%,业绩预期实现确定性较高。以估值看,茅台估值27倍PE,五粮液23倍,老窖略高于20倍、古井20倍、今世缘21倍、口子16倍。

    当前的投资建议:板块布局机会在逐步走近。本周受负面消息影响情绪,叠加前期市场对来年需求不确定性的担忧,估值和预期均明显回落。展望来年,行业两大确定性逻辑要点有望更加凸显:一是茅台批价高位坚挺且具备支撑,给予千元高端价格带足够的量价政策空间,高端白酒来年业绩保障性较强,二是区域龙头升级和集中的逻辑在加速演绎,具备充足对冲需求不确定性的能力。因此估值回落中,板块布局机会正在逐步走近,重视年底布局期。

    标的选择:稳健选高端,弹性选超跌。投资建议上,首推高端确定性茅/五/泸,其次推荐短期超跌,估值有望修复的老窖、古井、今世缘、口子窖。

    本周我们参加口子窖和百草味调研,核心反馈如下:

    口子窖:营销积极调整,估值修复可期。本周口子窖调研反馈:1)四季度新品加快发货:之前每天500箱,现在每天6000-7000箱,第三条生产线12月10号左右达产,12月底之前可以达到每天发货1w箱。2)新品定位是战略性的战术产品:短期来看,初夏和仲秋是战略性的产品;长期来看,是从两个价格带形成两个不同的风格。初夏/仲秋与口子10年/20年是相互协作的关系,初夏仲秋,短期希望能打开市场,口子10和20,希望长期稳健占据市场。3)营销积极调整,渠道持续深化:公司9月以来连续召开经销商会议,正视自身存在的问题,提出解决办法:一是以不变应万变,加强以酒店、超市、烟酒店为主体的传统白酒销售渠道的深化,二是以万变应万变,有针对性的阶段性的战术性动作,包括加强推广工作,加强目标消费群体的回馈,加强大众消费的推广行为和反馈,加强渠道管理上的优待程度等。

    公司今年以来增速放缓,很大原因在于面对新的竞争环境没有及时调整思路,对营销不够重视,面对竞品的狼性进攻较为被动。面对市场环境的改变,公司9月以来开始积极调整,转向市场竞争,加大营销投入,我们认为,此次调整预计将给公司带来较为积极的变化,看好未来继续保持稳健增长。维持19-21年EPS 2.97、3.33、3.70元,当前对应20年仅16.8倍,安全边际较高,给予20-21年20倍PE,一年目标价66元,两年目标价74元,维持“强烈推荐-A”评级。

    好想你(7.890, 0.00, 0.00%):百草味稳健发展,期待股权激励落地。本周百草味调研反馈:1)全年业绩目标正在稳步落地,预计百草味投入力度加大。线上三家龙头商业模式并无本质差异,目前在行业内均未形成支配地位,百草味业绩对赌期结束,预计费用投放更加游刃有余,长期看线上稳态净利率有望在5%左右。线下门店仍在探索模式阶段,今年年前预计开出5-6家,20年计划50家直营门店,21年进入快速扩店阶段,公司期望五年后线下业务占比达到40%。2)多方面推进好百融合。电商方面,今年公司将本部电商搬至杭州,并调来部分百草味精英协助。供应链方面,采购、生产、仓储、物流今年开始由集团统筹安排。3)股权激励绑定百草味核心管理层。期待公司股权激励计划落地,激励对象以CEO王强总为代表的百草味员工为主。19Q3百草味收入业绩加速增长,本部仍有亏损,希望调整到位逐渐扭亏。随着松鼠上市,板块价值得到重估,考虑到百草味品牌力、业绩增速,当前估值具有修复空间。我们给予本部1倍PB(净资产剔除长期股权投资),16亿市值,百草味1倍PS(按照19年46亿,增长20%),给予62亿目标市值,维持“审慎推荐-A”评级。

    白酒板块:估值及持仓回落背景下,重视年底布局期。尽管行业明年面临外部不确定性,不过核心白酒公司明年决策更为理性,目标有所下调,但实现概率更大,确定性较高。板块最为确定的两点:茅台批价持续稳定在2000元以上,市场的担心逐渐被打破,也将给千元高端价格带充足的空间。目前从估值层面看,以中性偏谨慎预期,茅台明年28倍PE,而其他公司明显回落,五粮液回落至明年23倍,老窖20.5倍,古井20倍,今世缘21倍,口子窖16倍,洋河17倍,负面担忧已反映,重视年底布局期。从标的选择上,继续推荐高端白酒茅/五/泸,其次推荐短期超跌,估值有望修复的老窖、古井、今世缘、口子窖 ,同时关注底部调整,来年有望改善的洋河。

    食品板块:布局预期底部,关注提价传导。食品板块建议一是从预期底部角度来选股,食品公司的业绩弹性幅度没有白酒大,但市场的盈利预测及估值都处于偏低水平,略有好转变会超预期,标的上推荐伊利、榨菜、中炬。二是关注有提价预期的行业及个股,今年以来大众品成本持续上涨,对各家企业影响不一,看好格局稳固或改善的子行业,通过提价转嫁成本压力,挤压同业对手。调味品受益强定价权及需求稳定,有望成为大众品行业中率先提价的领域,重点关注调味品板块,推荐海天、中炬,另外部分细分子行业细分龙头,凭借自身在原材料或经销商层面的定价能力,有能力将成本顺利转嫁,推荐绝味、安井、桃李等。

    风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

    来源:招商食品饮料


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